导读

人民币既有自身劣势，又有比较优势，相对优越的国策、中国经济规模与发展趋势将支撑人民币走向国际化。

人民币兑美元汇率突破7，甚至跌破7.10，这让一些网友不淡定了，很多人提出疑问，人民币汇率短期波动到底是怎么回事？长期趋势是否有所改变？

正如我们之前在《看不懂国运，看不清汇率？》一文中所说，影响汇率的因素众多，使得汇率表现复杂，因此，看清人民币汇率要跳出短期，总体着眼，方能厘清复杂，把握轮廓。

人民币的难点与敏感点

人民币汇率当下及未来面临的难点与敏感点是影响汇率走势的重大因素：

一是中国外汇储备到哪里去了？

中国的外储从2000年开始“野蛮生长”，从1600多亿美元攀升至2014年的近4万亿美元，随后经历了快速下跌（2014-2016年），小幅回升（2017年），再到双向波动、小幅下跌（2018年）的过程，在2015-2018年的三年间外储分别减少5126.56亿美元、3198.44亿美元、672亿美元。截至2019年8月末，我国外汇储备规模为31072亿美元，小心翼翼地维护着“三万亿美元”大关。

二是资本项下开放程度的玄机是什么？

“华盛顿共识”倡导资本完全双向开放，通过开放市场，让一批非常有能力的机构或投资者进入到市场，解决经济增长资源配置效率低下的问题，解决长期工业化投资造成产能过剩、不良资产及债务问题，甚至可能倒逼体制进行金融方面的深化改革。

但现实告诉我们，那些已经开放资本项目的新兴国家在金融市场上都付出了惨痛的代价。如何避免“在不该实施开放的时候实施了开放，在需要实施开放的时候错过了开放”风险？

三是当下面临着汇率与利率、贸易摩擦与经济下行之间的纠缠。

资本是逐利的，利差会带来跨境资本流动，而资本的利差套利活动会改变货币供需，而货币供需又会改变汇率，因此，汇率稳定、货币政策独立与资本自由流动构成了“不可能三角”。

如果说资本自由流动更像是一个结果，那么任何一个经济体都要在货币政策和汇率之间进行均衡和选择。

就美国而言，美联储加息，美元走强，人民币贬值压力加大，而这并非特朗普在贸易问题上大动干戈所愿；就中国而言，为维持人民币汇率稳定，需要跟随美国实施相应的货币政策，如今美国由加息变成减息，但国内去杠杆的任务尚未完成，货币政策完全转向恐重蹈覆辙，因此降准成为货币政策放宽松的首选。

人民币的劣势

除上述难点与敏感点外，人民币也不无劣势。

一是经济的内外格局尚不稳定。

对内面临着“去产能”、“稳增长”、“稳就业”的压力，对外面临着第四次金融危机肆虐全球，导致国家间冲突、新兴市场闪崩，如黑海地区最主要的货币土耳其里拉去年崩了，澳元跌跌不休，影响中国进出口。

二是外贸形势的一半掌握在美国手中。

2018年中国对美国进出口总值达6335亿美元，占中国全部进出口的13.7%，其中对美出口4784亿美元，从美国进口1551亿美元，贸易顺差达3233.2亿美元，同比扩大17.2%。

而从美国方面看，美国对华贸易逆差从1985年开始的6亿美元增加到2018年的4192亿美元，创历史新高，占整个美国对外贸易逆差的67.5%，这期间美国对华贸易逆差总额达到5.1万亿美元。

鉴于如此庞大体量的贸易顺差，出口又由被动的外部需求决定,因此中美贸易摩擦及谈判中任何态势都将对人民币产生影响。

三是人民币过度膨胀。

中国货币制造的三大途径——复式货币投放制度（含基础货币投放、强制结售汇）、房地产制造货币、金融系统加大信用扩张，造就天量货币投放。截至2019年7月末，广义货币(M2)余额达191.94万亿元总量，创出新高。

货币泛滥将产生资金过度流动起伏，而资金的大进大出则将带来系统的不稳定性。

四是政治主导与理论引导不匹配。

高层出于政治左平右衡的直觉，采用调控手段主动熨平汇率波动；但在经济理论上普遍还是受华盛顿共识影响，鼓吹放开资本项下管制，这种政经的不匹配导致了以“811”汇改为典型的金融“闯关”，结果让万亿美元外汇储备一朝灰飞烟灭。

人民币的优势

尽管如此，人民币也不无优势，更何况优势是比较出来的。人民币的优势在于：

一、从技术角度看，人民币汇率处于相对优越的国策中。

人民币汇率不再钉住单一美元，而是采取“中间价=收盘价+一篮子货币+逆周期因子”的计算公式，不仅剪断了人民币与美元的隐性纽带，同时通过调整逆周期因子中“逆周期系数”，对冲市场预期，体现调控意向。

二、从宏观上看，人民币处于相对优越且不断扩大的经济规模中。

中国经济增长对世界经济增长的贡献率接近30%（据IMF测算），持续成为全球经济增长最大的贡献者，2018年，中国的国内生产总值超过90万亿元（超13.6万亿美元），比上年增加了将近8万亿元，稳居世界第二位，约占全球经济总量的16%。

三，从趋势上看，人民币处于相对优越的发展趋势中。

支撑中国经济起飞的“5+1”（工业化、城镇化、市场空间、区域纵深、劳动力禀赋与改革空间）要素尚未完全释放，在新时代又有“二次城市化+新经济+第三条道路”接力，两者叠加基本锁定了中国未来二三十年高位横飞的基本态势和格局。

强国需要有强币，随着一国经济实力的增强，该国主权货币在国际货币体系中的地位会不断提高。这是一条经过历史检验的规律，英国的英镑、美国的美元等都经历过这一历史发展趋势。因此，人民币还有很大发展空间。

国际货币的此消彼长

事实上，国际货币地位已出现此消彼长。

（1）人民币国际支付现状很小、趋势很大。

目前，在SWIFT系统（“环球同业银行金融电讯协会”）下，美元仍占据主导地位，占比约为四成，而人民币占比还比较小，在2%上下波动。

不过，随着国际贸易、国际金融的发展，国际支付、结算中“去美元”的需求不断强化；同时，由于中国已经是全球数十个国家的最大贸易伙伴，使用人民币交易的需求会不断提升。因此，伴随着中国GDP的持续增长、“一带一路”的深入、中国在国际社会的作用越来越大，人民币的份额将不断提升。

（2）跨境人民币结算规模不断增加。

2018年跨境贸易人民币结算业务发生5.11万亿元，直接投资人民币结算业务发生2.66万亿元。人民币跨境支付清算网络初步形成，据央行统计的数据显示，目前，全球范围内已设立25家人民币清算行，截至2019年5月，人民币跨境支付系统（CIPS）业务范围已覆盖162个国家和地区，共有直接参与者31家、间接参与者818家。

（3）人民币的国际储备货币地位在增强。

越来越多的央行表示有意投资人民币资产，目前已有60多个国家和地区将人民币纳入外汇储备，截至2019年第一季度，各经济体央行持有的外汇储备中，人民币资产占比升至1.95%。

此外，我国已与38个国家和地区签署了双边本币互换协议，目前仍有效协议31个，总规模约3万亿元。

未来5至10年，人民币在全球储备中的份额可能会升至5%，这将意味着人民币将超过加拿大元、澳元(两者约占全球外汇储备的2%)，与英镑(占比4.7%)接近。

相比之下，去美元化势头在加剧。以俄罗斯为例，俄央行资产在2017年7月至2018年6月的一年间，美元资产所占比例降低了一半，从43.7%变为21.9%，欧元从22.2%增至32%，人民币增长了两倍，自5%升至14.7%。

从俄央行资产的地理分布来看，变化尤为明显，美国所占比重就从32.5%急跌至9.6%，中国自0.1%飙升到11.7%，日本从1.7%到7%，法国从12.7%到15.5%，德国从10.4%到12.7%。如普京在“俄罗斯在召唤”年度投资论坛上所言，“不是我们想放弃美元，而是美元抛弃我们”。

人民币未来趋势

综上，人民币未来趋势有以下特点：

一、人民币与美元双向波动。

二者并不是同向叠加或反向对冲的简单关系，而是呈现出“同升”、“同贬”、“一升一贬”、“一贬一升”的多种组合。

二、人民币追求稳定，三年内中性化。

出于人民币国际化战略考量，成为国际流通货币，在国际上有更大话语权，就需要保持人民币的稳定性。

而且人民币与美元、欧元三足鼎立的格局只是初现雏形，待第四次金融危机让美元彻底丧失独大地位，人民币国际化道路的外部障碍被清除，人民币方可大放异彩。

因此，在复杂多变的宏观环境中人民币“锚”属性的淬炼阶段，人民币还需保持低调、追求稳定、有所取舍、持之以恒、避免摇摆。

三、人民币债券市场的爆发性增长。

看破了美国政府肆意滥发债券，幻想各国替它永远“接盘”的把戏，国际资本市场开始持续加码看好人民币债券市场，如彭博有限合伙企业宣布将在2019年4月开始，逐步把以人民币计价的中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数、全球国债指数和新兴市场本地货币政府债券指数，如此，人民币国际债券市场形成后将迎来爆发性增长。