2025年7月22日，美国与日本达成新的贸易协议，被外界解读为“广场协议2.0”。根据协议，美国对日本输美产品的关税税率从原定的25%大幅下调至15%。日本承诺向美投资5500亿美元，重点投向能源、半导体等领域，美国宣称将获得其中90%利润。同时，日本全面开放汽车、卡车、大米等产品的市场。双方还计划在阿拉斯加成立液化天然气合资企业，并在半导体、钢铁、造船、能源、汽车等领域加强供应链合作。

此协议对日本的负面影响不言而喻。外媒甚至评价，日本再次向美国“跪了”。

那么日本为什么不动用美债王炸而是直接向美国屈服？除了美国早年的布局（详细内容参见《美日翻脸？日本又一次被端上美国的餐桌！》）、日本国内政治原因，还有一个根本原因，日本早已在金融上被美国拉爆。

从2016年开始，日本政府就“率领”大量的投资者，展开了一场套利狂欢。YCC降低日元的利率和汇率，必然会孳生大量的“套息+套汇”交易：一方面，金融机构通过低利率借入日元，然后投资于收益率更高的资产，就能让参与炒作的投资者不断获得利差；另一方面，日本政府也亲自下场，通过发行低收益率的日本国债和利用银行储备来融资，同时在国内外资产上获得更高的回报。

此时，美国开始“推波助澜”。相较于欧美市场，日本股市的市盈率和市净率偏低，投资回报率较高，对讲究“性价比”的美国投资者极具吸引力。如巴菲特就投资了三菱商事、伊藤忠等大型日本企业。同时，受美国贸易政策和全球经济不确定性的推动，大量资金从美国市场撤离，转而流入日本市场。2025年4月，海外投资者净买入了9.64万亿日元（约合675亿美元）的日本债券和股票，创下自1996年以来的最高单月净流入纪录。

看似双赢的局面，实则却是美国推动日本从套利国走入套牢国的末路：

其一，美国早就把日本作为承接美国通胀的“容器”，反向收割参与“套利在日本”的国际资本。传统的货币购买力平价理论认为，低利率有助于拉低汇率、促进出口，并进一步带动实体经济发展。但日本却成了这套理论下的“非主流”，日本央行通过QE狂购本国国债释放流动性，但超30万亿日元（约2000亿美元）并未流入实体经济，而是被日本银行、保险机构用于购买高收益美债。截至2025年2月底，日本持有约1.13万亿美元的美国国债，这就让日本不断为美国财政赤字提供廉价融资。

其二，通过金融“快钱”锁死日本企业的科技进步。日元贬值虽提振日本出口，但相比于将资金投入于充满风险的科技研发，企业显然更偏爱“低风险、来钱快”的金融套利。由是，日本各大企业纷纷选择将利润用于金融投资。如索尼、东芝等企业研发投入占比从过去的8%降至5%。此外，企业经营决策中也开始掺入更多的金融投资考量。如日本半导体设备商东京电子、信越化学等，为了换取美债投资安全，就不断将产能迁往美国亚利桑那州。

其三，通过“套利”模式把日本培植为金融附庸，锁死日本的战略选项。随着货币体系被套利模式绑定，日本央行的定位也愈加变得暧昧不明，最终在国民经济与金融利益之间“首鼠两端”。如在2025年，日本金融体系深陷结构性困局。日本央行持有的国债比例已升至53%，导致国债市场流动性严重萎缩，10年期品种单日交易量降至不足500亿日元。然而，日本央行面对这种畸形结构却陷入了“选择困难症”：当前美国基金持有的日元净空头头寸达3400亿美元的历史新高，若美联储继续加息，日本要么放任国债收益率飙升冲击银行体系，要么被迫扩大购债规模进一步削弱日元信用。

在此形势下，日本早已无力和美国抗争。

首先，美日协议直接影响了日本在华投资。商务部最新数据显示，2025年前6个月，日本对华投资大幅增长59.1%，增速仅次于瑞士，排在主要国家第二名。而日本承诺向美投资5500亿美元后，很可能会减少日本对华投资。例如，美日协议里提到日本将与美国在阿拉斯加成立液化天然气合资企业，这可能减少日本对中国能源项目的投资。

其次，随着日美加强在半导体、钢铁、造船、汽车等领域的供应链合作，中国相关产业链可能面临被“边缘化”的风险。比如，根据《2025胡润制造业外企在华投资30强》，松下、TDK、日本、丰田、日立位列前五。而受制于美日协议，日本企业很可能会因日美供应链的调整，而减少与中国企业原本的合作，这会对中国相关产业链的稳定和升级带来挑战。

最后，从地缘政治来看，美日协议不仅限于经济，还会强化美日战略联盟，可能暗含针对中国的战略意图，甚至会联合美国其他盟友，对中国进行“围堵”。比如，通过“印太经济框架”推动供应链重组，削弱中国在区域产业链中的枢纽地位。