2026 年 7 月 30 日，长三角（嘉兴）Token 运营中心启动，站在台前的运营方是嘉兴市城市投资发展集团——一家修路、建桥、做城市更新的城建国企。企业一次接入平台，即可按需调用 DeepSeek、Qwen 等 100 余款主流大模型，首批 20 家生态伙伴签约入驻。

这件事的分量在于它发生的时间点。2026 年 3 月，国家数据局将词元（Token）定性为"可计量、可定价、可交易"的价值单元。四个月后，城建国企便把这个计量单位摆上了公共货架。词元由此第一次具备了像水、电、气一样被地方国资经营的制度条件，城投的经营对象也随之切换：过去卖地、修路、建园区、收停车费，现在开始把算力和词元当作可经营的城市资产。

嘉兴不是孤例。2026 年以来，多地城投不再只专注土地一级开发与城市基建，AI 成为新业务主线，打法大致三类。一是重资产自建，有城投直接投建智算集群；二是聚合转售，嘉兴搭建 Token 运营中心，自己不生产算力，而是把不同模型、算力和服务接到一起，统一计量、统一结算，温州、扬州、绍兴、无锡等地随后跟进同类平台；三是产业基金招引，以基金为纽带换取 AI 产业在本地落地。

三种打法资源禀赋不同，却是在往同一个角度转向：地方国资正尝试把算力、模型和数据能力，变成一种可计量、可调度、可结算的城市级公共服务。打法各异，问题却是同一个——为什么是现在？

要理解这场转向，先看城投原本的位置。地方城投长期是中国城镇化的核心推手，靠“融资—建设—土地回款”循环支撑城市扩张。终结这一循环的是政策。财政部 2026 年预算报告明确提出，分类有序推动地方政府融资平台改革转型，坚决剥离政府融资功能，严禁新设或异化产生各类融资平台。支撑了城镇化二十年的融资循环正式落幕，转型对城投而言不再是选择题，而是必答题。

政策堵住旧路的同时，市场开出了新门。国家数据局监测显示，中国日均词元调用量从 2024 年初的约 1000 亿增至 2026 年 3 月的 140 万亿，26 个月增长约 1400 倍；2026 年 1 月底以来，已有模型企业创下 20 天收入超过 2025 年全年的纪录。词元调用量的爆发意味着一件事：AI 服务第一次有了清晰的计量与结算单位。而城投转型最缺的，正是一种看得见、可计量、能持续收租的新资产。算力恰好符合：它既是新基建的硬资产，又能像水电一样按用量计费。

由此，城投的商业模式随之改写。收入结构从一次性土地出让转向持续性词元计费，服务对象从政府和开发商扩展到中小企业与垂直产业。这一转向还顺带回应了两个老问题：各地普遍存在的算力孤岛与资源闲置，可以被统一调度消化；中小微企业接入大模型的门槛，也被显著拉低。

算力对城投的吸引力，还可以算成四笔账。一是身份账：算力基建重资产、政策鼓励、可沉淀经营性资产，是为数不多适配城投能力禀赋的赛道。二是杠杆账：算力租金只是小头，依靠算力底座吸引大模型、AI 芯片、智能制造等企业集聚，才是地方看重的长期收益。三是盘活账：算力作为数字新基建，可通过 REITs、ABS 实现资产退出，形成"投资—运营—盘活—再投资"的资本闭环。四是安全账：政务大模型、城市治理、公共数据开发，需要可控可调度的本土算力底座——地方国资掌握算力与词元运营平台，和过去城投掌握水务、热力等公用事业的逻辑一脉相承。

需求真实，政策倒逼，赛道本身成立。但赛道成立不等于入场姿势正确。从各地已落地的情况看，风险恰恰出在转型最容易被忽视的地方：本末倒置。

第一种错位，是带着旧思维做新经济。过去考核园区看入驻率，现在考核算力看 API 调用量，口径变了，重建设、轻运营的惯性没变。IDC 与信通院 2026 年的联合调研显示，近半数企业的智算资源利用率维持在 51%—70% 的中等区间，仍有 6.7% 的企业利用率仅为 31%—50%。新华网《瞭望》也已发出“警惕算力招商内卷”的警示：部分地区对标出台算力券政策却发不出去，有地方建起大型算力中心，本地需求却不及三分之一。

第二种错位，是把手段当成目的。词元消耗本是 AI 使用产生的副作用，如今在一些地方成了考核目标本身——计量单位的繁荣，被误读为产业价值的繁荣。这里需要区分上下两个半场：算力词元化本质上是给闲置算力重新定价，做的是存量盘活，边际价值递减；数据词元化叠加数据产权登记、入表与质押融资，才形成数据资产的闭环。卖词元只是上半场，能长出资产属性的部分在下半场。

第三种错位，是用长周期资产逻辑承载高迭代硬件。土地具备稀缺永续属性，算力硬件却持续迭代贬值；物业租约以年为单位，词元消耗以毫秒计算。以土建基建的折旧周期和融资结构承接 AI 硬件，本身就存在期限错配。更现实的压力来自竞争：电信运营商、互联网云厂商和独立第三方都可以直接向企业销售 API，国资平台若只做通用词元的转售，利润空间将被持续侵蚀。

三类错位之外，还有一个行业级的变量。高德纳预测，到 2027 年底，将有超过 40% 的代理式 AI 项目因无法交付可衡量的商业价值而被终止。若行业整体进入去泡沫阶段，以“AI 产业集聚”为叙事核心的专项债申报与招商逻辑将直接承压——入场时机与介入层次的选择，因此比入场本身更重要。

三种错位分属考核、目标、资产三个层面，表现各不相同，根源却是同一个。

从根源看，许多城投仍在用工业化时代的组织逻辑，承接智能化时代的经营对象。过去是为融资找项目，现在是为转型找产业；过去建的是产业园，现在建的是算力中心；过去买的是土地，现在买的是智能设备；过去讲的是新区故事，现在讲的是新质生产力故事。壳变了，逻辑没变。

这套逻辑为什么难换？过去城投最重要的能力是调动资源：批地、融资、组织施工。未来最重要的能力是创造价值：运营资产、服务企业、产生现金流。两者看起来只差几个字，实际上是两套组织体系——考核指标、人才结构、决策流程、风险容忍度，全部需要重建。若不能完成这一切换，新能源也好，人工智能也好，低空经济也好，数据资产也好，任何一个新赛道都可能重演一次本末倒置。

既然症结在定位与能力，出路也就随之清晰。

城投要做的，是市场暂时不愿做、单个企业又做不了的那一层公共服务。做这一层，城投并非赤手空拳：深耕城市多年积累的场景、数据、信用、资源四项禀赋，与智能经济的核心要素天然耦合。这一层具体是什么，可以从已经看得见的场景回答：自动驾驶、无人环卫、低空物流、具身智能机器人走入城市，制约产业落地的“最后一公里”，往往在于整座城市有没有统一开放的道路路权、路侧感知、公共数据和安全测试体系。这些设施投入大、回报慢、外部性强，企业不愿自建，市场无力供给，恰是城投的传统位置。

城投的运营对象，因此将从物理管网扩展到数字底座：连接道路、停车、公交、水务、能源、园区等城市资源，运营可信数据空间，建设城市级公共智能底座，为不同企业低成本提供算力、数据、场景和基础设施服务。企业负责跑算法、造产品、拼效率，城投负责铺路、搭台、定规则、保普惠——就像今天运营道路、水务和园区一样，运营一套城市智能基础设施。这一分工也呼应着城市运营逻辑的整体变化：决策从经验式、被动式转向智能化、主动式，资金从聚焦土地资源扩展到全域资源，治理从职能分割走向政府、企业、社会协同。城投转型，本质上是这场重构在地方国资平台上的投影。

判别转型真伪，也有可操作的标尺。一看资产结构：优先委托运营、共建合作，城投出载体与场景，技术、运维、市场由合作方承担，而非自己重金组建研发团队。二看现金流性质：AI 巡检、智慧园区运维等业务，除政府购买服务外，能否向企业和园区输出解决方案，形成可验证的市场化收入。三看报表质量：新业务收入是真实持续的经营性收入，还是一次性政府项目回款——后者只能美化单年报表，不算实质性转型。

2026 年 8 月 27 日，经济日报刊发《地方国资切忌盲目跟投》，其中一句判断或可为此作注：国资的核心价值在于雪中送炭，而非锦上添花；在于陪伴创新长跑，而非追求短期套利。对城投而言，衡量词元业务的标尺最终只有一把——它滋养的是实体主业与城市效率，还是仅仅美化了一张报表。

土地财政落幕、智能经济崛起，是时代的大势。城投换战场没有原罪，带着旧逻辑上新战场才有。换战场是时代的决定，换逻辑是自己的决定。

城投转型与相关经济赛道的跟踪研究，是福卡智库破局专项服务系列中《土地财政红利退潮之后，地方财政的增长替代》报告的核心议题。本报告聚焦地方国资在城投转型与换赛道进程中的定位、路径与风险，为决策者拆解趋势背后的机制与变量。除本报告外，福卡智库首批共 50 余项“破局专项报告”，还涵盖宏观经济、产业变革、人工智能、国资改革等众多热点领域。