又有一批人因为错判人民币蒙受损失了。

11月19日，人民币对美元汇率中间价为6.5484，升破了6.55关口。

从今年的低点——5月27日人民币对美元汇价7.1765算起，在不到半年的时间内，人民币对美元汇率中间价升值了6281个基点，升值幅度逾8%。

这意味着什么？

从7.1765到6.5484，如果换汇1万美元，当时需要7.1765万人民币，现在则只需6.5484万人民币，可以省下6281元人民币。

也就是说，如果之前在人民币贬值的时候换了美元，现在亏了不少。

为此，有媒体称，换了美元的人已哭晕在厕所。

01 看不准人民币的三大”魔障“

实际上，看不清甚至错看人民币已经成为近年来的常态。不要说普通民众动辄误判，就连专家、学者也屡屡看走眼，某知名专家就曾感叹，“如果要羞辱一个人的智商，就让他去预测人民币汇率的走势。因为在人民币汇率问题上，专家们几乎就没有正确过”。

出现这种状况，一定程度上和近年来人民币的起伏波动有关。

自2014年人民币兑美元中间价在2005年汇改以后首次出现年度下跌（当年小幅下跌0.36%），特别是2015年“8·11”汇改后，持续多年单边上扬的人民币兑美元汇率趋势就此戛然而止，看空人民币的情绪就大幅抬升，且绵延不绝，甚至有人认为，人民币将崩盘。

然而，现实中人民币汇率却走出了跌宕起伏的行情，既没有“一条道贬到黑”，也没有回到持续升值的轨道，而是进入到了高波动状态。

2015年，人民币对美元汇率中间价贬值5.8%，是2005年汇改以后首个显著贬值年度；

2016年，人民币对美元汇率中间价贬值6.83%，成为2005年汇改以后年度贬幅最大的年份；

就在市场普遍看跌之时，2017年人民币汇率却打了个“翻身仗”，全年人民币兑美元中间价累计升值了4028个基点，幅度达到5.8%；

到了2018年行情再次反转，全年人民币兑美元中间价累计调贬3553个基点，跌幅5.18%。

2019年延续了2018年贬值行情，但贬值幅度收缩，全年人民币对美元中间价累计贬值1130基点，幅度不到1.65%，这个贬值幅度远低于此前三年。

不过，这一年人民币对美元中间价出现破7，全年245个交易日中，有68个交易日人民币对美元中间价突破了“7”关口，另外157个交易日则没有破“7”。

进入2020年人民币对美元先弱后强，从1月下旬的高点6.8606一路贬值到5月下旬的低点7.1765,4个月时间里贬值了4.6%，接近2019年9月初人民币汇率的阶段性低点，而再往前一次人民币对美元汇率低于7.2还是在2008年初。

彼时，各界对跌破7.2关键点位的恐慌重燃。然而，此后人民币却又一路返身走强，开始升值，直到11月中旬，在岸、离岸人民币对美元汇率均涨到了6.5元时代。

其中，第三季度累计涨幅达到3.71%，是2008年第一季度以来最大的季度涨幅。

并且，人民币不仅对美元升值，对主要非美货币也开始升值。据统计，8月以来，人民币汇率对欧元、日元升值约6%，对英镑升值逾5%，对澳元升值逾4%，对加拿大元升值近4%，对新西兰元升值近3%。截至11月20日，CFETS人民币汇率指数报95.84，今年以来CFETS人民币汇率指数累计升4.86%，SDR篮子指数升3.40%，BIS指数升4.79%。

从近7年来人民币的走势来看，如此高频的起伏波动，也难怪人们往往屡屡错判了。

不过，对人民币汇率屡屡看走眼，更深层次的原因，除了汇率本身具有较高的复杂性，就在于各种预测根本上往往被三大“魔障”捕获：

一是被行情走势捕获。预测跟着行情跑几乎是常态，在2014年-2016年人民币贬值期间，相关预测也“顺水推舟”，摆出一堆“人民币面临着比较大的贬值压力”的理由，然而，就在“人民币贬值压力难以从根本性消除”的预测中，行情却悄然切换。

二是被“问题”捕获。紧盯“问题”，以“问题”作为预测的抓手是各类预测普遍的“套路”，这在过去三四十年看空中国的预测中体现得淋漓尽致，对人民币的预测也多陷入“问题”思维。过去几年，对人民币贬值的预测就是基于实体经济疲弱、资本外流、金融风险、资产价格泡沫甚至房地产泡沫化等问题。但如今相关问题尚未烟消云散，人民币的行情却说变就变。显然，“问题”思维无法解释人民币行情的变化，更无法准确预见行情的切换。

三是被价值取向捕获。“问题”思维往往内置着价值取向，即认为符合某种价值标准的就是合理的、对的，事物就会向某个方向发展；反之，就是不合理的、不对的，事物就会反向而行。比如，有分析就认为，中国货币增长太疯狂，因此，人民币一定贬值。但现实中，人民币显然并没有按照这个“套路”走。

事实上，在执行大规模的量化宽松政策下，日本近年来的货币增长同样惊人，但日元却被认为是避险货币，让“货币超发终将使日元走弱”的逻辑不攻自破。

究其根本，囿于行情、“问题”和价值取向的分析预测都是线性的、静态的，更多折射出的是人的思维局限，而难以充分反映汇率的动态变化。

实际上，汇率既然是一国货币与另一国货币的比价，其本身必然是两国国情综合对比的反映，而不是任何单方面的一厢情愿。

02 既左右受制，亦左右逢源

对于后续市场走势，多家外资大行唱好人民币：早在今年9月份，高盛亚洲宏观研究联席主管兼首席亚太股票策略师Moe就表示，高盛预计人民币在岸兑美元汇率将在未来12个月升至6.5，这是该公司对亚洲货币的“最强势观点”之一。摩根大通和汇丰的观点则更为激进。摩根大通认为，人民币在多重结构性因素的支持下，有望成为未来十年涨幅最大的货币之一；汇丰则称，是时候像对待G-10货币一样看待人民币了。

不过，与外资行纷纷看好人民币不同，国内不少分析认为，人民币不具备长期升值的基础。还有专家提出警告，要警惕人民币过快升值对出口企业的不利影响。

那么，到底如何判断人民币未来走势？

不可否认，人民币面临的汇率环境错综复杂，但在复杂中依然有两条清晰的主线：一是在国内庞大产能的压力下，作为全球最大出口国，人民币适度贬值有利于出口；二是作为世界第二大进口国，同时在积极推进“一带一路”全球布局，客观上又要求人民币币值坚挺。

在这两条主线下，手心手背都是肉，进口出口都重要，两手都不能软，两者都无法偏废，贬值和升值的压力和动力同时存在。

换言之，贬值的幅度受制于进口，升值的幅度受制于出口，升贬各有利弊，各有制约。

对美国而言，同样面临两条线：一方面想维持美元强势地位，从而保持美国经济在世界经济中的主导地位，这是美国招商引资、狂收铸币税的前提；另一方面又想维持对外贸易的竞争力，而这要求美元趋贬。强美元有助于美国巩固地位但必然带来贸易赤字，弱美元可推动出口，却会削弱美元购买力，进而失去美元的货币地位。

美贸易赤字长达40多年，与赤字直接相关的是制造业比重下降及中低端制造业外流，经济问题也转变成政治问题。而只要美元国际货币地位不变，经常贸易赤字就将是常态。因此，美国将不得不在“强弱”上进行平衡拿捏。

这种格局既意味着人民币左右受制，同时也有左右逢源的空间，难以在升或贬的单一轨道上疾驰，人民币未来走势终究是在满足多个约束条件下的一条波浪线。这是判断趋势的基本坐标，也是人民币汇率之所以复杂的关键所在。

在这种局面下，汇率稳定终究将是国策主基调。实现稳定，主要靠提升汇率弹性，对于中国这种有管制的外汇体制，弹性越大，真正实现能升能降，抗风险性、抗跌性越强，意味着稳定性越高。

当然，管理浮动始终是“肮脏浮动”，理想中的完全无管制的、由市场决定的“清洁浮动”对中国而言仍属于“奢侈品”。毕竟，面对要弹性还是要稳定的抉择，当下只能以稳定为主基调。

那么，如何确保人民币汇率稳定？

近期，央行外汇管理部门提出“逆周期因子”淡出使用。自2017年5月26日央行正式宣布引入“逆周期因子”，“逆周期因子”在稳定汇率方面发挥了重要作用。

此番“逆周期因子”淡出使用究竟意味着什么，中国是否会放弃“逆周期因子”？更多深入分析将发布于福卡智库后续内部报告《让中国放弃“逆周期因子”？》。

本次会议还讨论了以下问题：